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我们推荐在08年以及更长期间对电信运营行业的积极配置。我们的基本观点是在宏观调控背景下的2008年，电信行业应是首选的防御型大行业，基于内需的行业本质使电信行业具有持续稳健增长的潜力。更为重要的是2008年将成为电信行业一系列重大催化剂的启始，包括行业层面的重组、3G牌照的发放、电信运营商的回归A股融资。
如果从更为长远的角度，电信运营行业固网移动融合将带来盈利模式的创新，这将对电信行业尤其是固网运营商带来更为积极的和深刻的影响。英国电信的固网加深捆绑移动网络的创新模式亦将成为中国电信盈利模式创新的标杆。
看好重组之后全业务经营模式下电信行业的创新与转型，尤其认为固网运营商盈利模式将迎来拐点，因此我们认为重组中最为受益的应该是固网运营商，其中最为看好中国电信（0728HK）。我们根据中国电信业历年收购价格中最高的P/E来估计CDMA客户的收购价格，并且用亚洲主要全业务运营商的平均EV/EBITDA来估计CDMA网络价值。经测算，得出收购CDMA网络，对于中国电信能实现每股0.63港元的溢价。中国电信的固网价值为每股6.77港元，加上CDMA收购溢价，我们给出的中国电信6个月目标价格为每股7.40港元。
中国联通（600050）的投资价值在于行业重组机遇中对其两张移动网络的价值重估，从相对估值的角度来看，我们认为A股的合理价值应在8.25元。市场乐于给予A股一定溢价除了重组本身的事件性投资机会之外，对于重组之后中国联通的价值判断有赖于其与中国网通合并之后协同效应的发挥。但是目前我们对这一协同效应的影响尚无法具体测算，鉴于目前市价对于我们合理价值的溢价幅度较高，我们将联通A股的评级调低至“增持”。相比之下，我们认为联通红筹公司（0762HK）仍然存在低估，相对于我们认为的21.86元的合理价位，应该仍有25%左右的溢价空间。
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