空调行业岁末销售情况良好

2007年统计显示中国内外销空调分别为3192和3221万台，分别同比增长21%和24%，而2006年内外销分别比2005年下降2%和增长11%。从我们实际与主要公司的沟通情况来看，国内目前销售空调容量大概在3400万台左右。其中格力市场占有率由07年初的30%提升到年末的35%，显示其强大的品质和品牌综合魅力。随着国家对节能降耗的规定越来越严格，空调能效比09年继续提升，加上收入提升带来的消费升级，我们预期空调产品售价平均水平在08年继续缓慢上升

冰箱行业回暖仍在持续 

07年冰箱行业累计内外销量分别为1445万台和1222万台，分别同比增长37%和20%。无论是一线品牌还是小品牌销售情况均表现较好，08年在国内外消费升级和产品结构改善的带动下，行业回暖仍在持续。

平板电视国内销量09年将超过CRT电视

当前来看国内市场容量相比全球来说较小，国内的企业更是相比国际同行在销量上都还有很大差距，前五名根本就没有我们国内的公司。但到了09年我们预期平板电视国内销量超过2000万台，这样一来占到全球销量的21%，在这样一个市场需求持续放量的预期下，加上国内各主要企业为求附加值上升而进行的投资平板电视上游模块组装的努力，将给其中运营效率较高的企业带来盈利增长机会。建议关注海信电器。

投资策略：精选品牌制造强势

公司维持对格力电器、美的电器、苏泊尔、青岛海尔、三花股份的“推荐”评级。家电下乡补贴和节能照明补贴将有利于优质品牌产品的市场占有率得到提升。

空调：岁末进入一个销售小高潮 

行业岁末销售情况良好 

虽然不同渠道统计数据不一定全面和准确，但我们认为其趋势表现还是值得我们借鉴。从图1和2可以看到，12月份虽然在整个年度是相对的销售淡季，但本年12月家用空调内外销分别同比增长54%和72%，远高于去年的增长速度，形成岁末销售的一个小高潮。从全年来看，2007年按中华商务网数据统计中国内外销空调分别为3192和3221万台，分别同比增长21%和24%，而2006年内外销分别比2005年下降2%和增长11%。从我们实际与主要公司的沟通情况来看，国内目前销售空调容量大概在3400万台左右。

较好的销售情况引致企业提高了产能释放，空调整机和上游压缩机库存都较高（图3和4），一般来说企业的库存保持在一个月的销量即可，08年1季度消化库存的压力开始增加。

随着国家对节能降耗的规定越来越严格，空调能效比预期在09年由目前最低五级2.6的要求提高到二级3.2，或者是三级水平，加上收入提升带来的消费升级，我们预期空调产品售价平均水平在08年继续缓慢上升。

主导企业08年产能释放增加

格力电器合肥新建空调和压缩机生产基地在08年5月左右进入投产，原有的珠海和重庆生产基地也在扩建，该公司07年整体投入的产能建设规模相当于过去累计产能的总和。美的电器除了在原有顺德、芜湖、武汉、重庆生产基地产能适应需求增长扩张的基础上，08年1月拟在越南投资4000万美元建设空调组装厂项目已获核准，一期年产能为30万台，现已进入设备安装和生产线试生产阶段。

商用空调出口增加

2007年1-11月，中华商务网统计商用空调共销售326亿元，同比增长20%，其中内外销分别为271亿元和55亿元，分别同比增长17%和42%。与家用空调相比，商用空调的出口占比是很小的，国内企业OEM加工开始增长，这也是一个比较好的获取技术和工艺的学习方式，自有品牌出口也开始出现突破。

从上市公司来看，格力开年就获得厦门、青岛等地的较大订单，出口方面获得即将在南非举办的2010年足球世界杯的两个主场馆、一个世界杯官员办公大楼及多个配套项目公司，世界杯官员办公大楼、世界杯主体育馆工程、LIMPOPO省世界杯主体育场。还为世界杯的重点基建配套工程———高腾省地铁项目（Gautrain）提供全部的空调通风设备，这是非洲的第一条地铁，将约翰内斯堡国际机场与经济中心约翰内斯堡和政治首都比利陀利亚连成一体。公司展望08年商用空调业务增幅在50%左右，销售收入达到30亿元。

冰箱：行业重组进入高峰

期消费升级带动下的回暖仍在持续

07年12月，冰箱内外销量分别增长51%和33%，全年累计内外销量分别为1445万台和1222万台，分别同比增长37%和20%，从我们跟踪主要上市公司的销售动态来看，除了主要的海尔这样的一线品牌，前期我们也调研了海信科龙，发现公司在出口订单上的恢复较快，包括一些小品牌也反映销售情况良好，08年在国内外消费升级和产品结构改善的带动下，行业回暖仍在持续。

冰洗行业整合重组进入高峰期长虹在收购美菱后再进一步成为了华意压缩的第一大股东，小天鹅部分股权也正在估价转让过程中，行业的回暖吸引了新的资本加入，美的在冰洗产品布局进展也非常迅速，估计荣事达合资公司另外50%的股权置入上市公司将很快见分晓。

从投资的角度来看，鉴于行业较好的回暖趋势，我们仍然维持对行业第一大龙头企业青岛海尔的“推荐”评级，近期由于股权激励的悬而未决以及集团整体的“改革1000天”带来一些不确定因素，影响了股价的上升表现。对美的电器这样的后起之秀，我们认为公司在冰洗行业的布局在08年会获得更高的盈利表现，荣事达合资公司的08年整体净利润预期超过2亿元。

平板电视：08年将是关键的一年

2009年平板电视国内销量将超越CRT电视

2007年中国市场销售彩电约3500万台，与06年基本持平，其中平板电视销售约800万台，同比增长约75%，占销量的23%，占销售额的53%左右，与全球其他地区相比，我们国内的平板电视渗透率仍然较低（表3）。我们预期2008年平板电视销量在1200万台到1500万台之间，可以预见的是到2009年，平板电视的国内销量将超过传统的CRT电视，销量占比超过50%。

而从全球的角度来看，2007年全球平板电视整机出货量约8000万台，较去年的5100万台增长57%，但数量上仍然落后于CRT电视。DisplaySearch预测，2008年全球液晶电视出货量约达到9500万台，占整体比重将达到47.3%，首次超过CRT电视。

市场放量下期待带来盈利增长机会 

从上市公司的统计来看，平板电视销售额占彩电收入比率已经接近50%，但盈利并不理想，目前来看海信、康佳、TCL、长虹、创维，他们之间平板电视量的差距并没有拉开距离。我们认为这个行业可能在重组整合和行业需求放量下，部分企业的议价能力得到些许改善。

我们将国内市场与全球市场数据比较，再看下表4中全球液晶电视企业市场长有率的分布情况，我们可以发现，当前来看国内市场容量相比全球来说较小，国内的企业更是相比国际同行在销量上都还有很大差距，前五名根本就没有我们国内的公司。但到了09年我们预期平板电视国内销量超过2000万台，这样一来占到全球销量的21%，在这样一个市场需求持续放量的预期下，加上国内各主要企业为求附加值上升而进行的投资平板电视上游模块组装的努力，将给其中运营效率较高的企业带来盈利增长机会。

对应上市公司来说，我们建议关注海信电器，海信的液晶模块生产线已经投产，相比同行而言这个公司一直以来运营和开发效率也较高。