随着股指期货制度和技术上的准备基本完成以及上市步伐的临近，部分市场人士对于股指期货操纵性的讨论再度升温。记者就此问题采访了来自基金、证券、期货业的有关专家。“股指期货推出后，会不会有人通过股票市场操纵沪深300指数，从而在期货市场攫取暴利，要从两方面来分析，一是沪深300指数自身的抗操纵性，另一方面是整个监管体系和市场交易制度能否预防、控制、处理违规非正常交易，维护整个市场的稳定性和有效性。”上海证券副总裁姚兴涛指出。其他被采访专家也一致认为，沪深300指数本身具有很强的抗操纵性，这是股指期货平稳推出和运行的内在基础。由监管层、中金所、期货公司和介绍机构共同构建的“防火墙”体系，则从制度上保障了股指期货的平稳推出和运行。 

抗操纵性强——股指期货不同于权证 

“沪深300指数市值覆盖率广，权重集中度相对分散，行业分布均匀，表现出良好的抗操纵性。”上海证券李艳表示。据中证指数公司的数据显示，沪深300指数300只样本股的总市值约为21.66万亿元，占沪深A股总市值的比例约为77.45％，流通市值5.84万亿元，占沪深A股自由流通市值的比例为67.59％，成交金额约为963亿元，占沪深A股总成交金额的59.33％。 

其中，前5大权重股的权重为20.71％，前10大权重股的权重为30.04％，远远低于上证指数的36.49％和47.51％。这样的权重分布较恒生指数、KOSPI200等的更为合理，与S&P500、CAC40、DAX30等指数比较相近。另外，沪深300指数成分股中权重最高的个股为中国石化，权重为5.28％，随着中国神华、中石油上市后，沪深300指数结构将更加合理，行业代表性进一步改进。 

“股指期货不同于权证，也不会像权证那样被操纵。”申银万国金融工程首席分析师提云涛指出，权证以单个股票为标的，容量较小。而股指期货是买卖双方交易产生的，供给是“无限”的。股指期货的套利机制对期货的非理性走势起到纠偏作用，持仓限额制度也在一定程度上约束了操纵市场行为。况且，股指期货参与门槛高，限制了一部分中小散户的进入。 

“借股指期货推出操纵沪深300指数将面临两大风险。”李艳指出，一是面临巨额资金缺口风险。沪深300指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。其中，调整股本根据分级靠档方法获得。这种编制方法符合国际惯例，避免了因部分不流通股份计入指数而导致指数的虚假繁荣问题，也有效规避了利用权重股对指数进行杠杆操纵的可能。比如，上证综指平均杠杆效应超过4倍，而沪深300指数平均杠杆效应为1倍左右。假定指数中只有前5大权重股股价变化，其他股价保持不变时，拉动上证综指上涨10％需要517亿资金，而拉动沪深300指数涨10％则需要3016亿资金，是前者的近6倍，而目前市场上沪深两市单日总成交额最大不过3000亿元。二是面临着流动性风险，即在大多数投资者预期一致时，市场上会缺乏交易的对手方，引发流动性风险。 

“不仅直接操纵沪深300指数的难度很大，通过对上证指数操纵进而对沪深300指数期货进行操纵的可能性也很小。”国泰基金管理公司金融工程分析师李宏纲表示，就上证指数对沪深300指数的影响而言，大盘股上市将导致上证指数的板块权重进一步分散，其对沪深300指数的影响也将趋于下降。动态来看，随着沪深300指数期货的推出，以及上证指数与沪深300指数差异的逐步显著化，上证指数对沪深300指数的影响将显著降低。 

“股指期货推出后，市场标杆将逐渐转向沪深300指数，投资者对指数编制的认识也将逐渐深入，会理解总股本加权和流通股本加权的差异。”提云涛表示，沪深300指数是覆盖沪深两个交易所的指数，又是以可投资的流通股本为基础调整后编制的指数，代表性更强，很可能呈现沪深300、上证综指、深成指共同表征市场的状态。如嘉实沪深300指数基金的份额就在今年大幅度上升。“联合操纵的可能性也微乎其微，很容易陷入‘囚犯难题’。” 

四方共构“防火墙”，有效隔离个体风险 

作为规避金融风险重要的风险管理工具，股指期货可以有效分散经济整体的风险，提高经济体的弹性。海富通基金投资部研究总监牟永宁表示，股指期货等金融衍生品的推出，将打开一个资本价格风险的平衡和对冲渠道，使因资金流动性过剩引发的单一市场和单一金融投资渠道被非理性投机操纵的市场风险大大降低。 

但同时，股指期货本身也需要强化风险管理。“股指期货的制度建设保证了个体风险的有效隔离。”平安证券衍生品部刘英华表示。围绕股指期货，目前已有效构建了系列“防火墙”，从期货公司、介绍机构、交易所到监管部门形成了相互配合的“防火墙”体系。 

首先，从期货公司层面来看，为迎接股指期货的推出，各家公司纷纷增资扩股，加大技术投入和人员配备，按照《期货公司管理办法》、《期货公司风险监管指标管理试行办法》、《期货公司金融期货结算业务试行办法》等构建依照现代金融企业制度建立完善的制度体系。期货公司作为市场一线参与组织已经建立了有效的“防火墙”，包括人员、制度和系统方面的隔离。 

从介绍机构的角度看，为了有效隔离风险，监管层确立了股指期货业务由期货公司专营，符合条件证券公司从事介绍业务，并且出台了《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》，符合条件的证券公司也都已经积极行动起来，从内控制度、人员组织、技术投入乃至投资者教育各个方面开展了大量工作，从而在中介机构层面构建了股指期货的又一道“防火墙”。 

中国金融期货交易所作为股指期货的交易场所，充分借鉴了国际市场的先进经验，结合我国发展实践，建立了完备的技术系统，制订了有效的风险控制制度，推行了结算担保金、熔断制度在内的系列制度创新，特别是开展了全方位的股指期货投资者教育，从交易所层面又为股指期货市场构建了一个高效“防火墙”。 

监管部门落实国务院的相关部署，强化监管职能，全力以赴做好股指期货推出的各项准备工作，还针对股指期货推出，构建了跨市场监管体系。监管部门为股指期货市场稳步发展构建了一个强大的“防火墙”。 

“市场各方对股指期货的潜在风险有了足够的认识和防范，强大而高效的‘防火墙’将确保股指期货平稳上市和运行。”银河期货研究部主任杨一平表示。